袁煜明，曾任兴业证券研究所所长助理，TMT研究中心总经理，计算机互联网行业首席分析师，2013-2017连续5年上榜新财富最佳分析师。2018年3月1日加盟火币中国，担任区块链研究院院长。

 ✎ 我的故事

* 头等舱的机票

* 如何卖掉自己

* 开哪个箱子？

* 中等收入陷阱

✎ 前言

我有个助理，当年还在读书时来上海参加活动，偷偷地到黄浦江畔坐船，来到传说中的陆家嘴，看到高楼鳞次栉比，各路才俊器宇非凡，不由感慨道，以后要是能来这里工作就好了！

相信很多人，包括我在内，第一次来到陆家嘴时，都会被震撼到，深深的体会到魔都绝非浪得虚名，体会到为什么陆家嘴会被戏称为宇宙中心。

无数有志青年，背井离乡来到陆家嘴，都希望可以“从零开始，到建立名字”。“是一个争演主角的年代，角色对白，力竭声嘶”。《银狐》片尾曲的歌词，是五十年代的香港的写照，更是21世纪的上海。

而我，却要告别陆家嘴，去投奔码农圈了。码农圈传说是这个物欲横流的装逼社会的一股清流，到处是月入十万却吃得穿得像月入五千的码农，和金融圈是两个截然不同的世界。

“为什么你要离开兴业证券，放弃新财富最佳分析师的优厚待遇呢？火币？火币是干嘛的？区块链风险还很大吧？”这是得知我要离开兴业证券去火币时，很多朋友问的第一句话。

当然，也有很多朋友原本已经在关注区块链，但始终下不了决心投身其中，看到我的选择后，也和我讨论了很多。

所以写这篇文章，给大家讲5个小故事，说说我的理解与思考：

✎ 第一个故事: 头等舱机票

有一个美女，在一家旅行社工作，主要工作就是卖机票。她虽然收入微薄，但每次只要看到适龄男子来买了头等舱机票，她就会毫不犹豫地跟着自费买一张，就为了跟着一块去飞一趟。一个月下来就花了好几万，别人都嘲笑她脑子有问题，她却依然坚持不懈。几个月之后，她成功地嫁入豪门，成为了过亿资产的女主人。

首先，我们花一分钟批判一下这位美女错误且腐朽的人生观、价值观、爱情观、婚姻观。真正幸福的婚姻，应该是建立在趣味相投、性格相合，两情相悦的基础上的，单纯追求钱，会有极大的风险葬送下半辈子的幸福，绝不可取，切勿效仿。

可是如果这只是一个比喻呢？TMT的分析师，不就是一个在旅行社工作的女子么？

我们每天都在看各种前景广阔的新概念新领域，包括区块链，也包括人工智能、云计算、大数据、工业4.0、物联网、虚拟现实、量子计算等等。动不动和客户说十倍牛股，百倍空间。有时客户就会挑衅地问，你这么看好，如果给你一个亿，你敢全仓买入么？

是的，既然你觉得有百倍空间，你还做什么研究员，费什么口舌和我扯啊，自己砸锅卖铁杀进去啊！可惜多数研究员，看千帆过尽、百舸争流，却只是淡定地在岸边旁观。

而我，终于跳上了船，虽然我没有一个亿，但我下了更大的赌注，也是我能下的最大赌注：未来十年的职业生涯。

中国证券行业最成功的人是谁？

可能有人会想到王亚伟，有人会想到高善文，也有人会想到在恒大年薪1500万得任泽平（关于投行分析师的故事，请见前文）。

但我想，最成功的人应该是刘炽平。当年在做腾讯项目过程中，发现了这家公司的巨大潜力，毅然放弃了高盛的千万年薪，加入当时还饱受市场质疑的腾讯，最终成为企鹅帝国的二号人物。

虽然我估计我再活几辈子也够不上刘炽平的千分之一，但前辈的择业方向是值得学习的：保持敏锐，发现潜力股，投身其中。

有人会说，作为TMT分析师，这种择业方式的确有道理，可是，你看了那么多前景广阔的领域，为什么偏偏选择区块链？

✎第二个故事: 如何卖掉自己

在我读中学时，那会还没有自己的电脑，也没法像现在这么无时不刻不泡在网上，每天脑力过剩无处安放，只好每天胡思乱想。经过了千思万虑，最后想出了三个改变世界的奇招。时至今日，我还很佩服那时候十几岁的自己脑洞之大，思维之缜密。

第一个奇招是在网上建立百科全书。

当时的网页很散乱，想查点什么，可能就是个想查个很简单的名词的解释，可查到的大部分网页都是无关的。要是能有个网上的百科全书，一个词条对应一个解释就好了，会大大提高人们的信息获取效率。

很多年以后，我知道了世界上已经有了维基百科，还有了百度百科。

第一计，折了。

第二个奇招是把自己分拆上市。

我当时想了很缜密的方案，把每个人成年以后的30年人生证券化上市，父母持有一部分原始股，但控股权在自己手里，成年以前由父母代持，成年后归还本人，结婚的过程是个换股的过程。贫困学生可以通过这个方式获得资助，主业无聊又不敢辞职下海的人可以通过这个方式来尝试挑战，经纪公司可以通过这个方式锁定那些怀才不遇的北漂，多么美好的未来啊！

可惜那时候我还不知道上市需要投行、律所、会计事务所、不知道这些人的薪水都特别高，公司规模小一点投行都懒得搭理，更何况个人。除了少数超级明星，普通人这辈子都不可能上市。

第二招，看起来也折了。

很多年以后我知道了区块链。

于是一切都变得可能了。

由于无需中介就可以实现各个节点的相互信任，任何人可以把任何细微、不重要、价值有限的信息、交易都可以放到链上来公证，没有人能篡改，也没有人能赖账。

把个人时间打包固然不算很成熟的区块链应用，但至少变得理论上有可能了。还有其他很多很多的事情，在现有的商业体系里是无法实现的，但现在都变得有可能了。

很多人会说，区块链的技术没什么了不起，非对称加密、分布式存储、点对点传输这些都是几十年以前的老技术，被一帮骗子旧瓶装新酒拿来忽悠人的。

是的，区块链在技术上没有突破，区块链根本就不是一次技术革命。正因如此，区块链和蒸汽机、电、计算机，以及未来的人工智能、量子计算都不是一个类型。那些都是技术革命，是生产力的极大提高。

而和区块链类似的，是造纸术/印刷术、公司制/股份制、互联网。这些在技术上的突破并不大甚至没有，但改造了生产关系，或者广义地说是改造了商业业务模式与机构运作模式。

造纸术/印刷术使得知识不再掌握在少数贵族、僧侣手里，真正实现了有教无类，大量的技术创新与艺术创造开始在民间产生。

公司制/股份制实现了几十人甚至几万人如何协同工作，一起为一个目标而努力；

互联网实现了所有人可以随时随地便捷地获取与沟通信息；区块链则创造了一种全新的社会协作模式。

有人会说，互联网下也产生了UGC、自媒体、微商等组织形态啊，也很大程度改造了商业业务模式啊。但互联网世界仍然是中心化的，也无法从根本上颠覆公司制/股份制。

公司制/股份制已经出现400多年了。在大航海时代面对殖民主义扩张需求应运而生的制度，在当前互联网蓬勃发展之后，面对海量、碎片的信息与场景已经逐渐有些不适应了。

小时候就在课本上就学到过，技术可以入股。当时就有些疑惑，一种很酷的技术，或者普通的技术，分别该拿多少股权呢？

事实上，股权制度是冰冷且僵化的。

当年发明WWW万维网的TimBerners-Lee，发明关系型数据库的Edgar F.Codd，发明Java的JamesGosling，他们获得的财富都非常有限。这些对IT技术做出突出贡献的大神，从来都得不到多少财富回报。

相反，如微软和苹果的图形化界面是抄袭了施乐，扎克伯格的Facebook是在帮Winklevoss打工开发网站过程中偷学了思路做出来的，中国的互联网公司就更不用说了，都是抄袭+'微创新'起家的，他们反而都成为了亿万富翁。

迄今为止世界上最有钱的极客是谁？

我想应该是V神，VitalikButerin。并不是说V神比Tim、Edgar那些前辈的贡献更大，而是区块链，第一次，让技术大神获得了股份制下无法获得的奖励。

不仅仅是技术大神，那些奔走推广的人，那些监督运行的人，那些敢于尝鲜或给出反馈的用户，那些提供原创内容或改进意见的达人，只要规则设计好了，都可以获得在股份制下无法获得的奖励，而且奖励不会被哪个公司哪个CEO剥夺会削减。

这其实是一次巨大的革命，会带来商业世界组织模式的颠覆。

有人会说，是的，区块链未来潜力巨大，可是现在连基础链都还不成熟。类似于1995年的互联网，日后没落被贱卖的Netscape才刚刚上市，光芒四射，而谷歌、Facebook、腾讯、阿里都还没成立。为什么不等行业成熟一点再进场？

✎ 第三个故事:  开哪个箱子?

有一道很著名的测试题是这样的：

有两个箱子，一个箱子里有100万元，一个箱子有10%的概率有1个亿，但90%的概率什么都没有。你只能开一个箱子，开哪个？

这道题有过很多分析和讨论，有人看到了预期回报率，有人看到了风险收益比，有人看到风险偏好，有人看到了财富的边际效应，有人看到了行为金融学，还有人去探讨如果两个箱子的金额都增加100倍或减少99%，是否选择会完全不同；探讨如果概率10%变成1%或50%，是否选择会完全不同。

我看到这样的题目，也觉得真的是两难啊，不知道怎么选。

直到有一天我看到说，这道题是有标准答案的。

WTF？这样的题目还能有标准答案？我第一反应是不可能，选第一个？还是第二个？好像都不一定对啊，认真想了半天也没想出来，只好去看标准答案：

把开箱子的权利以100万卖给另一个人，且约定，如果里面有1个亿，那就和他平分，如果没有，反正已经赚到100万了。

你看到这个答案的第一反应是什么？

我只能深吸一口气，五体投地，人和人的差距，有时真的是比人和猪还要大。

由于我智商不够，消化这个答案又消化了很长时间。又思考了很久以后，突然明白了：这不是标准答案！

这个所谓的标准答案，充满了金融精英的狡黠与精细，工于心计且算无遗策，但只是自作聪明，缺乏果敢的勇气与通透的大智慧。

你真当自己是拿到神灯的阿拉丁么？凭什么只有你能开这个箱子？凭什么人家要给你100万，然后打开了箱子还和你平分？

这个世界永远不缺聪明、勤奋且敢于拼搏的年轻人。一旦发现有这样的箱子，无数人争先恐后地去开，不会有人和你平分的。等箱子打开了，一直等在外面观望的你，只能获得一点残存的蝇头小利。

对应到区块链。有很多金融精英会说，区块链现在风险还很大，先观望，别进场，如果你一定要进场，教你一个办法，可以获得稳稳的收益：买台积电或三星的股票。

看起来的确很睿智，但除非你有足够大的资本金，否则买如此大市值体量的台积电或三星，收益是有限的，相当于只是开了100万的箱子，世界上100万的箱子有很多，但1个亿的箱子就很少。

回到上一部分最后的那个问题。的确，你可以等行业成熟了再进场，但很可能那时候已经晚了。

产业是有学习效应的。大家都知道互联网的发展史，所以区块链的演进，不会是互联网的简单重复，而是会加速节奏变快很多。大家都从互联网的历史里吸取经验教训了，节奏当然变快了。

一味僵化地按上一支舞的节奏，来跳下一场舞，就是刻舟求剑了。用火币的三大口号之一来说：人生不要输在一个等字。

有人会说，是的，100万和1个亿的箱子摆在面前，哪怕1个亿的概率小，也要赌一把，可是证券行业本来就是一个风云际会的好行业，TMT则是各个产业里新方向最多，潜力最大的部分，优秀的投行分析师也是产业的KOL（意见领袖）。所以这不是100万的箱子，这是另一个1个亿的箱子。为什么你要放弃？

✎ 第四个故事:  中等收入陷阱

记得我2015年离开国泰君安，准备加盟兴业证券前，国泰君安有位前辈给我几句临别赠言：新财富是好，可是这是个高薪陷阱，很多人跳进去了就出不来了，你去兴业再搞几年新财富是也可以，可是得想着跳出来才好。

我当时还不太能理解，前辈说话真是高深，高薪就高薪了，还陷阱，这就类似我们读高中时宿舍里集体讨论：如果有人给你施美人计怎么办？讨论的一致结论是：当然是将计就计啊。在高薪的陷阱里快意人生，又有何妨。

（前辈的原话真的是高薪陷阱，后来我想想可能是前辈情商高，措辞抬举了下卖方，卖方分析师挣的这点辛苦钱，这年头说是高薪会让人笑掉大牙的，所以本章标题我改成了中等收入陷阱。关于投行分析师的故事，请见前文）

直到有一天我去看房，房产中介小哥说要加我微信，我说不好意思我这个号满了，我用另一个号加你。中介小哥觉得我是找借口不想加他，很不屑地表示，我每天带那么多客户看房，每个都加微信，从来没有听说过微信还能加满的。

我没好意思和他仔细解释，一个微信满员是5000人，我第二个号都已经3000多人了，没有两个微信号的卖方分析师（也即好友数量还不到5000的），一定不是一个优秀的分析师。

但中介小哥的对话有点触动我。中介小哥都是非常勤奋的，我每天跑得比中介还勤快，有意思么？固然证券行业、TMT行业人才辈出，从每个人身上都可以学到很多，可以保持对全市场的敏锐性和前瞻性，可是太多时间消耗在了与各个人的应酬交流上了，真正自己可以潜心思考、投入研究的时间很有限。更要命的是，我觉得我已经研究不出什么来了。

2012年，我写了一篇深度报告《ROP：构建软件服务行业的坐标系》，提出了软件服务行业的核心盈利能力财务指标不是ROE，而应该是ROP（人力投入回报率）=有效净利润/薪酬总额，就是企业给员工每发1块钱工资，能取得多少块钱利润。这个综合反映了企业对客户议价能力与内部管理能力，并由此延伸得出了一系列有意义的结论。当时有幸被业内朋友评为2012年计算机行业最好的深度报告，ROP指标也得到了Wind的引用，现在还可以查到。

2014年，我又写了两篇深度深度报告《四维模型评估互联网入口价值》、《企业弯道投资36计》，前者是探讨互联网入口价值评估，单纯看收入，看利润，看用户数都是不全面的，我们提出了一个复杂的四维评估模型；后者是探讨企业跨界、突围或转型过程中，如何去投资，由于企业处在变化中，基于凭空假设对企业做再精细的盈利预测都没用。更为关键的是，到底企业跨界、突围或转型能否成功？我们提炼出9种策略来分析判断。两篇深度报告都得到了巨大的反响，光在雪球上的合计阅读量都超过了30万次。

到2016年，我琢磨半天也想不出合适的选题来写篇优秀的报告，最后自嘲道“默默地从Hard模式上调到地狱模式”，写了一篇《基本面选手如何投资重组股》，分析如何基于公开信息来判断重组股能否取得监管审核通过，以及并购重组能否取得良好的协同效果。我自认为那篇写得挺好，应该是2016年自己最满意的。可是这已经是在另辟蹊径，不是一种主流投资逻辑了。

朋友们看了我几年的报告后，总结说我每年到9月份就会放大招，扔出至少一两篇重磅报告来。可现在我已经黔驴技穷了，可能是我的智商或境界不够，再凭自己去想去悟，已经很难再超越自我，写出让自己满意、让投资者受益的报告了。

我开始逐渐体会到前辈所说的高薪陷阱了。衣食无忧，在舒适区不敢跳出去，可是很难再有自我的提高和超越，就像温水煮青蛙，总有一天会被社会淘汰。

而区块链行业还很新，不断有新的概念或技术路线被提出来，才可以吸引那么多有志之士每天夜以继日地讨论乃至争论，春节期间火起来的三点钟社群，虽然有很多争议，但反映了的确是行业新东西太多，所有人都嗷嗷待哺。

区块链行业的研究目前更是相对空白。到底区块链的内在价值和哲学意义是什么？各种技术路线和共识机制各自的优缺点是什么，未来哪种更有前途？区块链项目应该怎么来行业分类？区块链项目的优劣应该从哪些维度来评估，怎么评估？行业目前有哪些问题和风险？很多在证券行业已经被过度研究的问题，在区块链行业都才刚刚开始。

✎ 展望

有些区块链行业的朋友，得知我将加入的火币区块链应用研究院未来要做的工作，都纷纷赞许，表示这个是很有意义的事情，都希望可以从基本面角度来研究。

—— 有点类似中国的股市，2001年的泡沫破灭后，庄股炒作时代逐渐结束，到2003年“五朵金花”正式确立了“研究驱动投资”，研究员们开始摸索如何做模型、分析基本面、挖掘公司内在价值。

区块链行业也需要这么一个过程，只不过节奏只会更快。

前面部分说的两个100万和1个亿的箱子，并不一定是指财富差异的衡量，更多是自我的成就感与幸福感的衡量。青春也不过只有这些日子。今天用我的5个小故事，揭开我的寻觅、选择与跨越，希望能对诸位有所启发。

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